從ISM指數看美國經濟未來發展

翟本瑞

南華大學社會科學院院長

 

2006年12月時公布的美國採購經理人指數(ISM指數)為49.5，是從2003年5月以來首次低於代表景氣榮枯關鍵的50點水準，相較於去年同期的數字，跌了13.6%，出乎市場預料，讓世人對美國經濟的未來前景，產生相當程度的隱憂。

ISM指數是在每個月的第一個營業日公布的商業前景報告，從包括美國50州的21項產業、超過250家公司的採購經理人，針對生產、訂單、商品價格、存貨、賣方業績以及就業等範疇的直接調查，就「增加」、「減少」、「不變」三種回答方式表達意見，以評估預期未來市場經濟情勢的調查。其中，「生產」項可預測工業生產、「訂單」項可預測工廠訂單、「商品價格」項可預測生產者物價指數、「就業」項可預測製造業就業狀況、至於「賣方業績」項更構成經濟發展領先指標的重要組成。因為此一指數直接針對企業經理人未來業務範圍調查，往往能夠反應未來三至六個月GDP的走勢，因此常被視為領先指標的附屬指標。當ISM指數超過50點，代表製造業將有所擴張，而低於50時，代表製造業景氣趨緩。其中，指數42.4被經濟學家視為製造業陷入衰退的臨界值，一般說來ISM指數要連續六個月都低於50點才算是景氣衰退。

然而，ISM指數畢竟只是預測經濟發展的一項指標，後續預期心理對經濟的影響才是重點。例如，雖然指數上揚意味經濟擴張，股票可能因此上漲，但投資人可能會判斷利率水準因有通膨壓力而無法調降，結果反而可能引發股市下挫。因此，其可能產生的影響要看整體經濟局勢才能判斷。

2006年11月的ISM指數所以下滑，主要以新訂單與工業生產下滑幅度最大，顯示2007年第一季美國整體製造業將受到影響，景氣亦將趨緩。ISM指數不如原先各單位的預期，在2006年12月1日公布後，投資人擔心美國經濟將會「硬著陸」，美股四大指數都以下跌作收，道瓊工業指數下跌27.8點(-0.23%)，那斯達克指數下跌18.56點(-0.76%)，費城半導體指數下跌4.93點(-1.03%)，標準普爾五百指數下跌3.92點(-0.28%)。不但如此，美國兌歐元、英鎊、日圓等主要貨幣都有相當程度的貶值。雖然通膨壓力一直存在，但聯準會面對景氣趨緩的走勢，維持利率不變的政策應不致有太大變化，甚至，如果ISM指數持續低於50，聯準備就必須進一步考慮採取調降利率政策，才能提振疲弱的經濟走勢。過去二十年來，一旦製造業景氣下滑，聯準會總以調降利率來提振景氣，在2006年11月ISM指數公布前，市場預期聯準會在2007年3月底以前調降利率一碼(0.25%)的可能性只有50%，公布後則增加至70%，顯示ISM指數會直接影響投資者心理預期，而這是聯準會必須納入考量的重要因素。

由下圖可以見出美國製造業數從2004年年初開始，有著下降趨勢：[1]

相對於悲觀一面，亦有些積極的消息。2006年11月非製造業採購經理人指數反而上升到2006年5月以來最高水準，高於製造業指數9.4點（通常差距為5點），顯示美國製造業以外大約85%的經濟部門景氣仍持續擴張，而非製造業持續繁榮亦將有助於抵消房地產和製造業衰退的影響。美國經濟前景並非一定會衰退。雖則如此，市場普遍預期2007年時美國企業獲利水準會較2006年的15%水準衰退不少。

如果美國經濟衰退，對東亞經濟可能產生什麼樣的影響？首先衝擊美元對主要貨幣的匯兌，美元貶值對東亞地區的出口產生不利影響，同時，因為預期美國開始降息，美國與其他國家長期債券利率差距將會縮小，不利國際美元走勢。然而，美元貶值將會改善美國貿易赤字，加上民主黨期中選舉勝利，未來美元仍將得到支撐。

結果，2007年1月初所公布的2006年12月ISM指數溫和上升到51.4，比外界預的50.0要高，推升著美元對所有主要貨幣升值，美國經濟一掃陰霾，也降低了聯準會降息的可能性，甚至，面對著潛在的通膨壓力，未來還有升息的可能。

於是，一縮一放間，只因採購經理人指數是否達到預期，就產生這麼大的影響，可見整體經濟受到短期因素影響頗鉅。就美國經濟的基本面而言，國家債務攀昇、赤字無法有效控制，加上聯準會停止升息，本來都會促使美元對各主要貨幣貶值，如今因ISM指數上升而延緩此一趨勢。但是，長期而言，客觀格局還是扮演最重要的決定因素。雖然大家都知道大方向如此，但卻沒有人能夠預期何時啟動另一波的發展。

展望2007年，央行雖在去年年底升息半碼，但隔天定期存單利率只調升0.03%,顯示升息效果減弱，未來應會暫時停止升息動作。如果美國及台灣的貨幣政策都無法影響未來走勢，各界勢必摩拳擦掌，只等槍聲響起就起步疾奔。

雖然這次並未真正開跑，又回到起跑點重來。但是，槍聲終究會再次響起，到時候，你準備好了嗎？如果所有指標啟動之際還混然不覺的人，將要在終點落後其他人許多步！